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外媒：美债收益率倒挂预示经济衰退
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文章援引Medley Global Advisors LLC全球宏观策略师Ben Emons的观点表示，历史上，国债收益率倒挂往往伴随着经济衰退，因此，最近两年期与十年期美债收益率倒挂很可能预示着未来将发生经济衰退。他预测经济衰退可能在两年后发生。
美债收益率倒挂引发“衰退”之辩，美国经济“亮红灯”了？
今年以来，在美国通胀不断走高和美联储加息预期持续升温推动下，美国国债收益率整体走高。
美国中短期国债收益率涨幅明显高于长期国债收益率涨幅，凸显市场对美国经济可能出现硬着陆甚至衰退的担忧。3月29日，美债收益率曲线10年期与2年期短暂倒挂。这也是美国2年期国债收益率自2019年以来首次超过10年期国债收益率。3月28日，美国5年期国债收益率高于30年期国债收益率，为2006年以来的首次。当天，美国3年期和5年期国债收益率也均高于10年期国债收益率。倒挂一定预示经济走向衰退？
一般来说，为补偿投资者在较长时间持有债券所面临的风险，国债期限越长收益率越高。长期国债收益率低于短期国债收益率的反常现象被称为收益率曲线倒挂，通常被视为经济可能步入衰退的预警信号，历史上曾多次出现在美国经济衰退前。
收益率曲线倒挂预示经济衰退这一规律，由杜克大学商学院金融学教授、美国金融协会前主席坎佩尔·哈维（Campell Harvey）首次发现提出。1986年，哈维在芝加哥大学发表的论文表明，3个月期美国国债和10年期美国国债收益率反转预示12个月至18个月内发生经济衰退，1950年以来这一规律得到了7次验证。自哈维的论文发表以来，3次曲线倒挂也全部得到了验证。上一次收益率曲线倒挂得到应验是在全球金融危机之前。
哈维表示，在一个增长的经济体中，收益率曲线的正常表现是长期债券比短期债券有更高的收益率。而10年期美国国债是世界上最安全的资产之一，当不确定性上升时，它会成为避险资产的首选。需求造成价格上涨，收益率下降。由于许多投资者将资金从短期投资转向长期避险投资，如10年期美国国债，从而导致了收益率曲线倒挂。
后来，经济学家阿图罗·埃斯特雷拉（Arturo Estrella）和前美联储理事米什金（ Frederic S. Mishkin）也于1996年发表论文《收益率曲线作为美国经济衰退的预警器》（The Yield Curve as a Predictor of U.S. Recessions）表明，3个月期美国国债收益率与10年期美国国债收益率倒挂是预测美国经济衰退的有效工具。
不过，哈维此前在接受澎湃新闻采访时表示，经济衰退的程度如何还要看倒挂程度与时间，也就是说程度越深、时间越长，经济硬着陆（即金融危机，失业率上升，经济增长急剧下滑）的风险才会约大。
美联储主席鲍威尔则在3月21日的讲话中表示，历史记录提供了一些可以对经济前景乐观的理由：软着陆或至少是有点软的着陆在美国货币史上相对常见。在1965年、1984年和1994年的三次事件中，美联储显著提高了联邦基金利率，以应对感知的经济过热，而没有引发经济衰退。在其他情况下，经济衰退按时间顺序发生在紧缩周期结束之后，但经济衰退显然不是由于货币政策过度紧缩造成的。
鲍威尔自信地强调称，美国如今的经济非常强劲，能够很好地处理从紧的货币政策。
只是市场信号，而非决定性的信号？
然而，美债收益率的走势无疑呈现出此时的市场情绪——担忧在经济尚未恢复元气的背景下，快速加息可能将拖累美国经济的增长前景。
经济学人智库（EIU）全球经济学家Matt Sherwood接受澎湃新闻采访时表示，美联储更激进的立场确实让市场越来越担心“滞胀”甚至衰退。EIU对美联储将策划美国经济软着陆持谨慎乐观态度。不过，市场正在发出信号，随着2年期和10年期债券收益率之间的息差大幅收窄，衰退风险正在上升。
EIU预计美联储今年将加息7次，总计175个基点；预计2023年还会再加息4次，每次25个基点。而在美联储3月会议前，EIU预计2023年美联储还会加息4次将目标政策利率升至2.4%左右，这较为接近美联储认为的“中性利率”——在保持通胀稳定的同时促进最大产出和就业。
摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets亦表示，摩根士丹利认为美联储需要在明年年底前将目前0.5%的政策利率上限调高至2.75%左右。这超出目前的市场预期，但最终利率大概率会更高而不是更低。
3月会议后，美联储的“鹰”派阵营不断扩大。美联储鲍威尔也表示，如果有必要，美联储会在后续的政策会议上一次性加息50个基点以对抗通胀。此后，多位2022年公开市场委员会（FOMC）票委成员也表达了相同的立场。据澎湃新闻不完全统计，至此，9位FOMC成员已有6位公开表示支持在下次会议上加息50个基点。美联储的下一次议息会议将在5月3日至4日举行，这也意味着美联储或将在5月加息50个基点并正式宣布缩表。
费城联储主席哈克3月29表示，他支持一系列幅度为25个基点的“有条不紊的”加息举措，但如果通胀不能很快显示出缓和迹象，他对加息50个基点持开放态度。
美国劳工部3月10日发布的数据显示，美国2月CPI环比上涨0.8%，同比上涨7.9%，创1982年1月以来最大同比涨幅。美国劳工部指出，包括汽油价格在内的能源价格上涨是推高美国通胀数据的主要因素。
关于近期美债市场的表现，哈克表示，他认为目前国债收益率差的结构只是一个市场信号，而不一定是决定性的信号。他表示：“作为一名政策制定者，我必须综合考虑所有这些数字，想出一条务实的政策路径，而不是基于任何单一数字。”
目前市场上有观点与美联储的预期相反，认为美国经济根本无法承受更高的利率，并会迫使美联储提前停止加息。但摩根士丹利不同意这种观点，其认为，美国的家庭债务中有很大一部分是30年期固定利率抵押贷款，即使美联储加息，偿还这些债务的成本也不会改变，因此加息的影响实际上可能比过去要小。
摩根士丹利美国利率策略团队表示，加息会导致美国国债利率进一步上升，且2年期国债收益率上升幅度最大，最终会高于10年期国债收益率。尽管少见，但这是摩根士丹利预期会发生的情况。收益率曲线倒挂历来是经济衰退风险加剧的关键标志。尽管摩根士丹利认为经济不太可能衰退，但市场担忧情绪仍可能存在。
Sherwood也强调说，倒挂并不意味着衰退一定会发生，尽管每一次衰退都是由倒挂导致的。EIU对美国经济的前景保持谨慎乐观，承认风险正在显著上升，但不会预测衰退。
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美债收益率倒挂代表什么？
财联社（上海，编辑 潇湘）讯，在过去几个月，华尔街交易员对于2/10年期美债收益率是否会出现倒挂，提心吊胆了很久。而隔夜，这一被业内普遍视作经济衰退警报信号的指标，终于拉响了警报。
备受关注的美国2年/10年期国债收益率曲线周二短暂出现倒挂，为自2019年9月以来首次，债券投资者押注美联储激进的紧缩政策可能会在较长期内损害美国经济，在俄乌冲突和油价急升令经济前景面临的风险陡增之际，债券市场无疑正发出越来越多的警告。
在此之前，20/30年期美债收益率曲线早在去年就已经出现倒挂，而7/10年期、5/10年期、3/10年期也在今年早些时候相继陷入了倒挂。此外在本周一，周期跨度更大的5年/30年期曲线也自2006年2月以来首次呈现倒挂。
以史为鉴：曲线倒挂几乎相当于宣判美国经济“死缓”？
从历史上看，投资者眼下的确有理由对美债收益率曲线尤其是2年/10年期收益率曲线的倒挂现象感到担心。
根据旧金山联储在2018年发布的一份报告，自1955年以来，2年期和10年期美债收益率曲线在每次衰退之前都会出现倒挂，经济衰退大致发生在倒挂出现的6-24个月之后。在这段漫长的岁月长河里，美债收益率只发出过一次错误的倒挂信号。
最为神奇的是，上一次2年期和10年期美债收益率曲线反转发生在2019年。而次年，美国经济便陷入了衰退——由新冠疫情大流行所引起的。显然，没有谁能意料到新冠疫情的突然大爆发，但美债收益率曲线却似乎如“先知”般地预见到了这一点！
道明证券(TD Securities)高级利率策略师Gennadiy Goldberg也表示，“这背后肯定会存在心理因素。收益率曲线在过去发挥了作用，因为它一直是经济周期即将结束的信号。”
警示信号下仍需理性：倒挂并不等于宣判市场“死刑”？
当然，尽管2/10年期美债收益率倒挂触发的警报信号如今已经闪烁，但许多业内人士眼下也表示，投资者当前可能依然无需过于恐慌，保持适当的警惕就好——尽管经济衰退前几乎都会有倒挂现象出现，但并非所有的倒挂都会导致经济衰退。
此外，即便衰退真的发生，从倒挂出现到衰退平均也需要一年多的时间，这一段时间里市场的表现反而较为出彩。
Medley Global 美债收益率倒挂代表什么？ Advisors LLC全球宏观策略师Ben Emons就表示，从历史上看，每次经济衰退都伴随着收益率曲线倒挂，很有可能这将是未来经济衰退的一个预测指标。然而，具体衰退到来时间还不清楚，很可能需要两年时间。
摩根大通策略师Marko Kolanovic也认为，尽管鹰派美联储和美国国债收益率曲线倒挂吓坏了投资者，但股市还是可能继续上涨。根据小摩的统计，通常在2年/10年期收益率曲线倒挂的平均11个月后，标普500指数才会触及峰值下行，而经济衰退的平均触发时点，更是在16个月之后。
还有一些市场人士表示，在预测经济衰退时，2/10年期美债收益率曲线也仅仅只是众多预测指标之一。本月，3个月/10年期美债收益率差仍然较大，这可能是表明经济扩张的一个指标。该收益率差周二一度走阔至191.4个基点，盘尾报180个基点。周一曾达到198个基点的2016年12月以来最阔。
无论如何，在5年/30年期和2年/10年期美债收益率曲线本周先后陷入倒挂状态之中后，投资者有理由对未来美国乃至全球经济的运行前景保持高度警惕，但眼下还不必对市场过于悲观。我们既不应无视收益率曲线指标释放的警示信号，也不应无限放大乃至“魔化”其影响。