日历价差策略盈利点：辨析Gamma和Vega的 另一角度
什么是日历价差策略呢？根据开仓时权利金的收支情况，可以将日历价差分为买入日历价差（正向日历价差，Debit Calendar Spread）策略与卖出日历价差（反向日历价差，Credit Calendar Spread）策略。其中，买入日历价差策略具体构成是在卖出近月合约的同时买入同一行权价的远月合约。之所以称之为“买入”，是因为该策略在开仓时卖出的同样行权价的近月合约一般比远月合约要便宜，因此策略开仓时是权利金净支出的状态。反之，如果在卖出远月合约的同时买入近月合约，则构成卖出日历价差策略。乍看之下，日历价差策略似乎是一种赚取时间价值的价差策略，事实确实如此吗？或许我们需要对日历价差的盈利点进行进一步的分析。
期权时间价值与日历价差策略
近月平值期权 theta 最大，时间价值损失最快，所以我们一般用平值期权来构造。如果标的价格发生大幅变化，会产生一些不利影响，例如标的大幅上升，两个期权都变为实值期权，远月比近月多出的时间不再重要，远月和近月的时间价值之差会变小，所以卖近月买远月不会有盈利。如果标的大幅下降，两个期权都变为虚值期权，远月和近月的时间价值之差也会变小，卖近月买远月不会有盈利。
从另一个角度来看，买入时间价差策略的总 theta 为正，所以时间的流失对这个策略有利。而买入时间价差策略的总 gamma 为负，标的大幅价格波动对这个策略不利。
以 10 月 22 日上证 50ETF 期权为例，标的价格为 2.333 ，我们卖出 50ETF 购 10 月 2350 ，买入 50ETF 购 11 月 2350 ，下图是 10 月合约到期时策略组合的盈亏图，从图中我们可以看出来当近月合约到期时，标的价格变化不大时收益最大， gamma 为负， theta 为正。
当隐含波动率处于低位时，隐含波动率未来更可能会上升，远月合约因为有更长到期时间所以 vega 比近月合约大，这样相同的隐含波动率上升远月价格增幅会比近月价格增幅大，远月和近月的价值之差会变大，卖近月买远月会有盈利。从上例组合的总 vega 值为正来看，我们也可以看出隐含波动率上升对这个策略有利。
日历价差期权：关于看跌和看涨策略的详细指南
如果 XOM 的股价在 95 月期权到期之前保持相对平稳，那么这种日历价差将获得最大的回报。 因此，它允许交易者赚取期权费。 如果股票在此期间和 XNUMX 月到期日之间上涨，那么第二回合将受益。 利润的完美市场变化将是价格在短期内变得更加波动，但总体上会增长，在 XNUMX 月底收于略低于 XNUMX 的水平。 这导致 期权时间价值与日历价差策略 XNUMX 月期权合约到期时毫无价值，同时也允许交易者在 XNUMX 月到期前从价格上涨中受益。
卖出的期权即将到期，因此价格低于买入的期权。 因此，这会导致净借记或损失。 在这种情况下，交易者希望从购买时间到 95 月到期日之间的价格上涨（最高但不超过 XNUMX 美元）中获利。
值得注意的是，如果交易者实际上购买了 222 月到期的，成本将是 125 美元； 然而，通过使用这种价差，进行和保持该交易的成本仅为 XNUMX 美元，这使得该交易成为更高保证金和更低风险的交易之一。 日历价差策略将受益于中性、看涨或看跌的市场趋势，具体取决于执行价格和使用的合约形式。
通话日历价差
当您运行带有看涨期权的日历价差时，您以相同的执行价格卖出和买入看涨期权，但您买入的看涨期权的到期时间晚于您卖出的看涨期权。 随着到期日的临近，您正在利用前月（短期）电话的加速时间衰减。 您想在近月到期前以几乎没有的价格回购短期看涨期权。 同时，您将卖出后一个月的电话以关闭您的位置。 理想情况下，后一个月的电话应该仍然具有相当大的时间价值。
如果您预计股票几乎没有变化，请使用平价电话创建您的日历价差。 如果您略微看涨，请使用略微虚值的看涨期权。 这将导致较低的初始投资。
由于前月和后月期权的执行价格相同，因此您无法捕捉到期权的任何内在价值。 它只捕获时间价值。 然而，随着看涨期权变得深度价内或价外，时间价值开始减弱。 平价期权优化了时间价值，因此股票价格必须尽可能接近 A 点。
我将使用一个月的日历跨度作为此 Playbook 的示例。 请记住，不同的时间间隔是可能的。 如果您打算在前月和后月期权之间使用超过一个月的间隔，您必须熟悉滚动期权头寸的机制。
- 卖出行使价 A（近期——“近月”）到期的看涨期权。
- 购买行使价为 A 的看涨期权（一个月后到期 - “后一个月”）。
- 一般来说，股票将处于或接近行使价 A。
注意:
该交易所需的知识水平相当高，因为您正在处理在不同日期到期的期权。 您预计股票在特定时间范围内的最小变动。 可以近似收支平衡点，但变量太多，无法给出准确的公式。
因为日历价差中的期权有两个到期日，所以您可以使用定价模型来“预测”当前月看涨期权到期时后一个月看涨期权的价值。 Ally Invest 的损益计算器可以在这方面为您提供帮助。 但请记住，损益计算器假设所有其他变量，如隐含波动率、利率等，在交易期间保持不变——而实际上它们可能不会这样表现。
注意:
制定策略后，虽然您不希望股票大幅波动，但如果隐含波动率在接近前一个月到期时上升，您的情况会更好。 这将导致后月看涨期权价格上涨，而对前月期权价格的影响很小。 （接近到期日，几乎没有任何时间价值可以解决隐含的不确定性。）
日历价差在低波动性环境中可能是有效的。 此外，如果您认为标的资产在短期内将在狭窄的交易范围内交易，它也会很有用。 设置和滚动日历价差的后勤工作一开始似乎令人生畏。 但是，一旦您将它们分解为单独的部分和决策，您可能会考虑对该策略表示赞赏，特别是在低波动性、大拇指旋转的市场中。