期权时间价值与日历价差策略
从图中我们就能看到，市场的波动率在这最近十年里，大多时候都是在一个相对稳定的幅度内，而在股市大跌或熊市的时候才会有大幅度的变化，就算大跌了，波动率也会很快恢复到那个稳定的均值。这说明做空期权大概率比做多期权更加有利可图，因为做空期权就等于是做空波动率。所以在这个策略的组合里面，空头的合约部分最好是深度虚值期权，而且到期日越远的期权时间价值越高，做空远期的虚值期权比做空近期的，能获得更多的利润。
但要注意的是，这个策略最好是用在基本面很好的大企业，并且是 $纳斯达克(.IXIC)$ 指数或道琼斯指数中权重较高的热门成分股，比如说 $特斯拉(TSLA)$ 或 $苹果(AAPL)$ 。因为使用这个策略的前提是，预期股市短期内小幅度下跌，或者大幅下跌后不需多久时间就能反弹上涨；如果这类热门的股票全都在一周内下跌幅度超过30%，那说明基本是发生股灾了，在这样极端的情况下，我们在此前除了买PUT或者做空CALL之外，大多数交易策略都是徒劳的，而且会亏钱。而且，对于我个人来说，使用这个策略本来就是为了趁机捡漏长期看好的企业股票，如果捡不到那也不会亏多少，而且还有可能小赚。
期权卖方终极指南-第七章：如何正确交易日历价差
1，原文作者是Reddit期权板块的AlphaGiveth，全部内容由本人翻译，创作不易，如需转载请注明出处。
2，本人也是期权新手，对文章内容正确性不做保证。
3，Reddit是外网一个著名的民间论坛，内容涉及方方面面，其子版块Wall Street Bets发起了去年韭菜反杀华尔街的著名“游戏驿站”事件。
4，本指南目前依然在更新之中，截止到今天原作者已经更新了13章，翻译工作量较大，我争取每天翻译一个章节。
5，美股期权与国内有诸多不同，比如美式期权可能提前被行权，比如美股的个股期权非常丰富等等，很多经验是相通的但也不可完全照搬。
6，第一章及更多章节，请点击：https://www.期权时间价值与日历价差策略 jisilu.cn/question/444952
期权卖方终极指南-第七章：如何正确交易日历价差
前言
本章内容比较复杂，主要是给专业的期权交易者提供一个参考，如果你能够理解本章的概念，那么你将会学到一种非常酷的交易策略。日历价差是一种复杂的结构，大部分交易者并不真正懂得日历价差，从我认识的散户中我很少看到有人正确的使用日历价差，希望本章能让你对日历价差有更深入的理解。
第一节：日历价差定义
日历价差是由两个具有相同行权价但到期日不同的合约组成，本章将主要讨论做多日历价差，也就是买入远期的认购合约 卖出近月认购合约。比如：买入苹果9月150购然后卖出7月150购。做空日历价差，正好与上面例子相反。
第二节：从希腊字母看日历价差的特点
如果你对市场的观点正确然后你通过期权正确的表达了你的观点，你就会盈利。但如果你的观点错误或者表达观点的组合选错了，你就会亏损。
乍看之下，平值日历价差的希腊字母如下：
1，Delta中性 - 建仓时我们对于股价运动方向不敏感
2，空Gamma - 快速的上涨或下跌将使我们亏损
3，多Theta - 其他条件不变时，随着时间的推移我们会挣钱
4，多vega - 隐波上升时我们会挣钱
认为日历价差实际上多vega实际上是大多数人犯的错误，后面会详细说明。
第三节：日历价差的真正意义 - 针对远期隐波(Forward Volatility）下注
大多数人不明白的是：日历价差实际上是在交易gamma和vega的相对值。
今天是6月1日，隐波如下：
7月1日合约 = 40%
9月1日合约 = 35%
第四节：日历价差实际上是在交易相对价值
从现在开始你应该始终把日历价差当作交易gamma和vega的相对价值。下面的内容会比较难以理解，但如果你打算交易日历价差，你必须弄懂这些。
如果未来30天，实际波动是40%，此时我们7月合约应该盈亏平衡。但9月合约的隐波呢？
因此我们说7月合约的损益主要来自gamma，而9月合约的损益主要来自vega。
第五节：交易日历价差的核心：期限结构
所谓期限结构，就是将不同到期日的合约的隐波放在一起作比较，比如下图是苹果30日到期合约和90日到期合约的隐波曲线图，时间区间为2021年8月19日到2021年8月26日：
我们需要期限结构是变化的规律：期限结构是按照平方根变化的。
下面我们举个例子，假设当前未来所有合约的隐波都一样：
30日隐波 = 30%
60日隐波 = 30%
90日隐波 = 30%
120日隐波 = 30%
365日隐波 = 30%
由于365日合约隐波变了10%，30日合约隐波变化 = （365/30）的平方根 x 年化波动率变化 = 3.348 x 10% = 35%，因此我们可以知道30日隐波 = 30% 35% = 65%
第六节：日历价差的vega对冲
有意思的地方来了，vega的期限结构也是按照平方根变化的，下面是苹果不同平值合约的vega值：
30日vega = 17
60日vega = 24
90日vega = 29
120日vega 期权时间价值与日历价差策略 = 期权时间价值与日历价差策略 34
365日Vega = 59
平值认购合约盈利 = 隐波上升值 x vega
30日vega = 17 x 35 = 595
60日vega = 24 x 25 = 600
90日vega = 29 x 20 = 580
120日vega = 34 x 17.5 = 595
365日Vega = 59 x 10 = 590
实际上，在日历价差中，波动率的变化带来的盈亏，会被期限结构完全对冲。
第七节：如何利用日历价差赚vega的钱
既然日历价差的两张合约在vega上处于对冲关系，那么我们如何通过vega赚钱呢？下面是一个例子：
七月 = 30%
八月 = 30%
九月 = 30%
十月 = 30%
第八节：利用波动率锥评估期权结构
波动率锥可以帮我们评估对于同一行权价的合约，哪个到期日的合约的隐波被高估或者低估。
比如说如果我们看到一张合约30日到期的隐波 = 80， 120日到期的隐波 = 80，由于期限结构的存在，我们可以认为120日的隐波被高估了，特别是当股票的实际波动 = 100时，30日隐蔽显然被低估了。对于这种情况，我们应该做空日历价差，卖出120日合约+买入30日合约。这个组合表达的观点是，gamma相对于vega更便宜，所以我们做多gamma，做空vega。
结语
本章是至今为止最复杂的一章，即使你不能完全理解本章内容，我希望你能认识到波动如何影响不同到期日的合约以及对于日历价差来说意味着什么。